关键结论与投资建议
维持板块全年“谨慎推荐”投资评级。考虑到禽流感和地震最大两个扰动因素的影响在5月中下旬以来逐步减弱,最坏时刻已经过去，5-6月黄山、张家界、峨眉山等景区也加强促销,有助于较快恢复人气。加之板块历次因不可抗力出现调整后反弹行情一般都表现不俗,而且目前重点上市公司中公布再融资以及限制性股权激励等方案个股较多,将给相关个股带来较好的业绩释放动力。截至5月29日,重点公司2013动态估值23.6倍(剔除三特索道,考虑再融资摊薄),仍较具吸引力。因此我们建议在目前时点择机增配,积极布局三季度旺季较大概率的超跌反弹行情。
从下半年的选股思路来看,我们认为下半年选股可遵循两条主线:一是股价有诉求,业绩增长确定性较高的个股,如国旅、腾邦、峨眉等,二是下半年有催化剂,估值有支撑的个股,如张家界、中青旅、宋城、三特等。综合业绩预期、估值以及短期催化剂,最新重点个股推荐为:中国国旅、腾邦国际、张家界、峨眉山A、中青旅、宋城股份、三特索道。
核心假设或逻辑
1、经济阶段、交通改善和政策利好预期下,旅游行业长期增长趋势未改。子行业分化演绎趋势下,免税/景区转型/旅游演艺长期成长值得关注。
2、旅游行业的季节性特征使其旺季行情特征凸显。行业的敏感性(受自然灾害、大规模传染疫情等影响较大)和韧性(突发事件后较快的恢复能力)使旅游板块历次因不可抗力调整后的反弹行情一般表现相对不俗。
与市场预期的不同之处
受禽流感疫情和地震等突发事件影响下,市场目前对旅游行业三季度运行仍存有一定疑惑。我们认为,5月中下旬以来,随着江浙沪等地陆续解除流感流行应急预案Ⅲ级/IV级响应,进入常态化管理,禽类消费的恢复,禽流感的影响已经逐步散去,地震对出游的情绪也有望逐步减弱,行业最坏的时候已经过去。在这种背景下,居民前期因突发事件而抑制的出游需求有望在三季度旅游旺季得到补充释放,加之2012年旺季行业增长相对平稳(受2011年高基数影响),因此我们认为今年旅游行业三季度旺季运行情况仍值得期待。
股价变化的催化因素
1、中央和地方各项产业扶持政策的内容和力度超预期将给板块提供重要催化剂,如免税政策的进一步放宽。
2、旅游上市公司的异地复制扩张项目或其他大型旅游项目取得良好进展。
3、可能的资产注入、再融资和股权争夺纷争加剧等。
核心假设或逻辑的主要风险
1、 国内外宏观经济出现较为严重的下滑;
2、 重大自然灾害或重大传染疫情等突发事件;
3、行业振兴政策进度和内容低于预期。
